Manter comércio e risco sistêmico por que as opções fx são tão baratas

Manter comércio e risco sistêmico: por que as opções FX são tão baratas?

Resumo: neste documento, documentamos primeiro que, em contraste com seus retornos excessivos amplamente percebidos, as estratégias populares de comércio de carry produzem rendimentos baixos e ajustados ao risco sistêmico. Em particular, mostramos que os retornos de transações comerciais estão altamente correlacionados com o retorno de uma estratégia de rollox VIX - a estratégia de curar os futuros do VIX e rolar sua estrutura de termos - e que a última estratégia executa pelo menos também beta - operações de carry trade ajustadas, para moedas individuais e carteiras diversificadas. Em contrapartida, a cobertura do carry com opções de taxa de câmbio produz grandes retornos que não são uma compensação por risco sistêmico. Mostramos que esse resultado decorre do fato de que a carteira correspondente de opções de taxa de câmbio oferece uma forma barata de seguro sistêmico.

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FX Carry Trade.

A estratégia de carry trade é provavelmente a estratégia mais conhecida em um mercado de divisas. A estratégia vende sistematicamente moedas de baixa taxa de juros e compra moedas de taxas de juros altas tentando capturar o spread entre as taxas. A estratégia de carry trade é muitas vezes correlacionada com a estabilidade financeira e cambial global.

Razão fundamental.

Em teoria, de acordo com a paridade da taxa de juros não coberta, os negócios de carry não devem render um lucro previsível porque a diferença nas taxas de juros entre dois países deve ser igual à taxa em que os investidores esperam que a moeda de baixa taxa de juros aumente contra o alto interesse - avalie um. A taxa de taxa de juros elevada muitas vezes não cai o suficiente para compensar a diferença de rendimento entre as moedas, uma vez que a inflação é menor do que a esperada no país com taxas de juros elevadas. Os negócios também geralmente enfraquecem a moeda que é emprestada, porque os investidores vendem o dinheiro emprestado convertendo-o para outras moedas. O reequilíbrio sistemático do portfólio permite capturar esses ganhos.

carry trade, anomalia FX, sistema forex.

Estratégia de negociação simples.

Crie um universo de investimentos composto por várias moedas (10-20). Vá 3 moedas com as melhores taxas do banco central e venha 3 moedas curtas com taxas mais baixas do banco central. O dinheiro não utilizado como margem é investido em taxas overnight. A estratégia é reequilibrada mensalmente.

Papel Fonte.

Carry - Uma das estratégias mais conhecidas e rentáveis ​​nos mercados de divisas são carry trades, onde uma sistematicamente vende moedas de baixa taxa de juros e compra moedas de alta taxa de juros. Essa estratégia explora o que os acadêmicos chamam de "viés de taxa de juros futuros" ou o "enigma premium avançado", ou seja, a taxa de adiantamento não é uma estimativa imparcial do ponto futuro. Dito de outra forma, contrariamente às noções clássicas de mercados eficientes, transportar negócios ganharam dinheiro ao longo do tempo. Os acadêmicos acreditam que o motivo é que os investidores que empregam o carry trade expõem-se ao risco cambial. Os investidores que assumem esse risco são recompensados ​​por retornos positivos ao longo do tempo.

Outros documentos.

Lustig, Roussanov, Verdelhan: fatores de risco comuns nos mercados de moedas.

Resumo: identificamos um fator de "declive" nas taxas de câmbio. As moedas de alta taxa de juros carregam mais neste fator de inclinação do que as moedas de baixa taxa de juros. Como resultado, esse fator pode representar a maior parte da variação transversal nos retornos em excesso médios entre moedas de alta e baixa taxa de juros. Um modelo padrão e sem arbitragem de taxas de juros com dois fatores - um fator específico do país e um fator global - pode replicar esses achados, desde que haja heterogeneidade suficiente na exposição ao fator de risco global. Mostramos que nosso fator de inclinação é um fator de risco global. Ao investir em moedas de alta taxa de juros e empréstimos em moedas de baixa taxa de juros, os investidores dos EUA carregam o risco global, especialmente durante os maus momentos.

Resumo: Uma estratégia de investimento "ingênua" que persegue rendimentos elevados em todo o mundo funciona notavelmente bem nos mercados de moeda. Esta estratégia é tipicamente referida como o carry trade in foreign exchange, e tem sido consistentemente muito rentável nas últimas 3 décadas.

Resumo: Os investimentos baseados em estilo e seu papel na alocação da carteira foram amplamente estudados por pesquisadores dos mercados de ações. Em contrapartida, existe um conhecimento consideravelmente menor sobre as implicações da carteira de investimento de estilo nos mercados cambiais. Na verdade, o investimento baseado em estilo nos mercados de câmbio é hoje em dia muito popular e, sem dúvida, representa uma fração considerável nos volumes de negociação nos mercados de câmbio. Este estudo tem como objetivo proporcionar uma melhor compreensão das características e do comportamento dos investimentos cambiais com base em estilo em um contexto de portfólio. Nós fornecemos um tratamento abrangente dos mais populares estilos de investimento em moeda estrangeira no período de janeiro de 1985 a dezembro de 2009. Nós vamos além da bem conhecida estratégia de comércio e investigar outros estilos de investimento em moeda estrangeira, nomeadamente estratégias de impulso cambial e estratégias de valor cambial . Usamos os testes de extensão de variância média típica e os testes de dominância estocástica multivariada recentemente propostos para avaliar as oportunidades de investimento de carteira de estilos de investimento cambial. Encontramos melhorias estatisticamente significativas e economicamente significativas através de investimentos em moeda estrangeira baseados em estilo. Um portfólio de ações orientado internacionalmente, aumentado com estilos de investimento cambial, gera um retorno maior de 30% por unidade de risco dentro do período de amostra coberto.

Resumo: Este artigo fornece uma investigação empírica da capacidade preditiva de séries temporais de variância média e correlação média no retorno para transportar negócios. Usando as regressões de quantile, achamos que uma maior variação média está significativamente relacionada a grandes perdas de transações comerciais futuras, enquanto que uma correlação média mais baixa está significativamente relacionada a ganhos maiores. Isso é consistente com o desenrolar do carry trade em tempos de alta volatilidade e o bom desempenho do carry trade quando as correlações de ativos são baixas. Finalmente, uma nova versão do carry trade que as condições em média variância e correlação média gera consideráveis ​​ganhos de desempenho líquidos dos custos de transação.

Resumo: neste documento, documentamos primeiro que, em contraste com seus retornos excessivos amplamente percebidos, as estratégias populares de comércio de carry produzem rendimentos baixos e ajustados ao risco sistêmico. Em particular, mostramos que os retornos do comércio de transações estão altamente correlacionados com o retorno de uma estratégia de rollo do VIX - ou seja, a estratégia de curto prazo dos futuros VIX e o rolamento de sua estrutura de prazo - e que a última estratégia executa, pelo menos, bem como betaadjusted carry trades , para moedas individuais e carteiras diversificadas. Em contrapartida, a cobertura do carry com opções de taxa de câmbio produz grandes retornos que não são uma compensação por risco sistêmico. Mostramos que esse resultado decorre do fato de que a carteira correspondente de opções de taxa de câmbio oferece uma forma barata de seguro sistêmico.

Resumo: Os desequilíbrios globais são um determinante econômico fundamental das premissas de risco cambial. Propomos um fator que capta a exposição aos desequilíbrios externos dos países - denominado fator de risco de desequilíbrio global - e mostra que ele explica a maior parte da variação transversal em retornos em excesso de moeda. A intuição econômica deste fator é simples: os países devedores estrangeiros líquidos oferecem um prêmio de risco cambial para compensar os investidores dispostos a financiar desequilíbrios externos negativos. As moedas de investimento carregam positivamente o fator de desequilíbrio global, enquanto o financiamento das moedas carrega negativamente, o que implica que os investidores de carry trade são compensados ​​por assumir o risco de desequilíbrio global.

Resumo: Este é o primeiro estudo que emprega o modelo de preços de opções para medir o risco de desenrolar posição de carteiras de comércio de transações de moeda, o que bem abrange as informações do momento. Mostramos que as moedas de alta taxa de juros estão expostas a um maior risco de desencadeamento de posição do que as moedas de baixa taxa de juros. Também investigamos os spreads soberanos do CDS como proxy das condições de crédito dos países e descobrimos que as moedas de alta taxa de juros se carregam positivamente no risco de inadimplência soberana, enquanto as moedas de baixa taxa de juros fornecem uma proteção contra ela. As premissas de crédito soberano como o risco fundamental econômico dominante, juntamente com o indicador de probabilidade de desencadeamento de posição como o sentimento de risco de mercado, capta mais de 90% as variações transversais dos retornos de excesso de transações comerciais. Identificamos o risco de crédito soberano como o risco impulsivo específico do país que impulsiona a volatilidade do mercado e também os seus canais globais de contágio. Então, propomos uma estratégia alternativa de transporte comercial imunizada contra o risco de colisão e uma história composta de prémios de crédito soberano, desequilíbrios globais de liquidez e reversão / espiral de liquidez para explicar o enigma premium avançado.

Resumo: Nós decomponemos a covariância dos retornos cambiais com prémios a prazo em uma moeda cruzada, um componente entre o tempo e a moeda e um componente de tempo cruzado. O resultado surpreendente de nossa decomposição é que os componentes de moeda cruzada e cross-time representam quase todas as variações sistemáticas nos retornos esperados da moeda, enquanto o componente entre o tempo e a moeda é estatisticamente e economicamente insignificante. Este achado tem três implicações surpreendentes para modelos de prémios de risco cambial. Primeiro, mostra que as duas anomalias mais famosas nos mercados internacionais de câmbio, o carry trade eo Forward Premium Puzzle (FPP) são fenômenos distintos que podem exigir explicações separadas. O carry trade é conduzido por diferenças persistentes nas premissas de risco cambial em todos os países, enquanto o FPP parece ser impulsionado principalmente pela variação da série temporal em todas as premissas de risco cambial em relação ao dólar norte-americano. Em segundo lugar, mostra que tanto o carry trade quanto o FPP são enigmas sobre as assimetrias nas características de risco dos países. O carry trade resulta de diferenças persistentes nas características de risco de cada país; O FPP é melhor explicado pela variação do tempo no retorno médio de todas as moedas em relação ao dólar dos EUA. Como resultado, modelos existentes em que dois países simétricos interagem nos mercados financeiros não podem explicar nenhuma das duas anomalias.

Resumo: Usamos informações transversais sobre os preços das opções monetárias do G10 para calibrar um modelo não gaussiano de dinâmica de kernel de preços e construir estimativas de prémios de risco de moeda condicional. Achamos que os retornos históricos médios dos fatores de dólar e de transporte (HML-FX) são estatisticamente indistinguíveis de suas contrapartes implícitas em opção, que estão livres de problemas de peso. Os momentos de Skewness e de ordem superior das inovações no kernel de preços em média representam apenas 15% do prêmio de risco HML-FX nas moedas do G10. Esses resultados são consistentes com a observação de que a moeda coberta por choque possui negócios continuam a fornecer retornos de excesso positivos.

Resumo: Os investidores ganham um grande prêmio de carry trade assumindo posições longas em contas de curto prazo emitidas por países com taxas de juros altas, financiadas por posições curtas em projetos de lei emitidos por países com baixas taxas de juros. Achamos que os retornos desses carry trades desaparecem à medida que a maturidade dos títulos estrangeiros aumenta. As moedas de alto rendimento de alto rendimento, cujas taxas de câmbio ganham um prémio de risco de alta taxa, possuem curvas de rendimento fixo e, consequentemente, pequenos prémios de prazo local nos mercados obrigacionistas. Nenhuma arbitragem implica que os prêmios de risco de títulos estrangeiros de curto prazo são elevados nos países de alto rendimento quando há menos risco global em seus kernels de preços do que em casa. Os prêmios de risco de títulos estrangeiros de longo prazo são altos somente quando há menos risco permanente nos kernels de preços de alto rendimento de países estrangeiros do que em casa. Nossas descobertas implicam que a moeda com prémio comercial em contas de curto prazo compensa os investidores pela exposição ao risco global de natureza transitória. A maior parte do risco suportado pelos investidores em moeda é menos persistente do que os riscos globais suportados pelos investidores de ações, porque existe uma maior participação transfronteiriça de riscos permanentes.

Resumo: Estudamos as propriedades de carry trade e retornos momentais no período entreguerras, 1921: 1-1936: 12. Achamos que as moedas com taxas de juros mais elevadas superam as moedas com taxas de juros mais baixas em cerca de 7% ao ano, consistentes com as estimativas de amostras modernas, enquanto uma estratégia de impulso que é longo e as curvas do vencedor e do passado curto ganham um retorno anual médio anual 7% na amostra de entreguerras, maior do que suas contrapartes modernas. Com o argumento de que o período de entreguerras representa eventos raros melhor do que as amostras modernas, fornecemos evidências desfavoráveis ​​à explicação baseada em desastres raros para os retornos ao carry trade e impulso. O risco de volatilidade Global FX, no entanto, revela o retorno do carry trade na amostra de entre os dois, bem como em amostras modernas.

Resumo: Este artigo fornece uma investigação empírica da capacidade preditiva de séries temporais de medidas de risco cambial sobre o retorno ao carry trade, uma estratégia de investimento popular que empresta em moedas de baixo interesse e empresta em moedas de alto interesse. Usando as regressões de quantile, achamos que uma maior variação do mercado está significativamente relacionada às grandes perdas comerciais futuras, o que é consistente com o desenrolar do carry trade em tempos de alta volatilidade. A decomposição da variação do mercado em variância média e correlação média mostra que o poder preditivo da variação do mercado deve-se principalmente à variação média, uma vez que a correlação média não está significativamente relacionada ao retorno comercial. Finalmente, uma nova versão do carry trade que as condições de variação do mercado gera ganhos de desempenho líquidos dos custos de transação.

Resumo: Bakshi e Panayotov (2013) descobrem que as mudanças nos preços das commodities prevêem lucros com as moedas de altas taxas de juros de até três meses mais tarde. Achamos que os retornos de equivalência também prevêem o lucro comercial, mas do curto-circuito das moedas de baixa taxa de juros. Os efeitos da equidade parecem ser ligeiramente mais rápidos do que os efeitos das commodities, à medida que os aumentos do preço da equidade prevêem maiores lucros nas pernas curtas nos próximos dois meses. A previsibilidade é one-directional de commodities e ações para transportar negócios. Nossa evidência apoia a difusão gradual da informação, em vez de premissas de risco variáveis ​​no tempo, como a explicação mais provável para os resultados da previsibilidade.

Resumo: nas classes de ativos, como as ações, o mercado beta é bastante claro. No entanto, esta questão é mais difícil de responder dentro do FX, onde não existe uma versão beta óbvia. Para ajudar a responder a pergunta, discutimos estilos FX genéricos que podem ser usados ​​como um proxy para os retornos de um investidor FX típico. Nós também examinamos as propriedades de um portfólio desses estilos genéricos. Este portfólio de estilos FX tem uma relação de informação de 0,64 desde 1976. Ao contrário de seus componentes individuais, os retornos da carteira de estilos FX são relativamente estáveis ​​em relação aos regimes subjacentes no S & P500. Mais tarde, replicamos os rendimentos do fundo FX usando uma combinação destes estilos genéricos de FX. Mostramos que uma combinação de tendência e carry de FX pode ser usada como uma versão beta para o mercado FX. Mais tarde, examinamos a relação entre índices bancários e esses estilos FX genéricos. Achamos que existe uma correlação significativa na maioria dos casos, com algumas exceções.

Resumo: documentamos a existência de retornos excessivos para estratégias de negociação de moeda naïves durante o surgimento do mercado de câmbio moderno nas décadas de 1920 e 1930. Esta era de especulação de moeda ativa constitui um teste natural fora da amostra do desempenho das estratégias de carry, momentum e valor bem documentadas na era moderna. Achamos que o retorno positivo e o retorno momentâneo em moedas nos últimos trinta anos também estão presentes neste período anterior. Em contraste, os retornos a uma estratégia de valor simples são negativos. Além disso, nós comparamos as estratégias baseadas em regras e estratégias de impulso contra a estratégia discricionária de um comerciante de moeda informado: John Maynard Keynes. O fato de que as estratégias superaram um comerciante superior, como Keynes, ressalta a natureza excessiva de seus retornos. Nossas descobertas são robustas para o controle de custos de transação e, de forma semelhante a hoje, são em parte explicadas pelos limites de arbitragem experimentados por comerciantes de moeda contemporâneos.

Resumo: Examinamos os retornos de comércio de carreiras formados a partir das moedas do G10. Os atributos de desempenho dependem da moeda base. As posições de ponderação dinâmica e de reequilíbrio de risco melhoram o desempenho. Os riscos patrimoniais, vinculados, FX, volatilidade e de risco negativo não podem explicar a rentabilidade. As negociações de carry do dólar neutro exibem retornos anormais insignificantes, enquanto a parte de exposição ao dólar do carry trade ganha retornos anormais significativos com pouca afinidade. As betas do mercado de ações de baixa de nossos negócios de carry não são significativamente diferentes de betas incondicionais. A cobertura com opções reduz, mas não elimina os retornos anormais. As distribuições de retiradas e as perdas máximas de dados diários indicam a importância da autocorrelação variável no tempo na determinação da afinidade negativa dos retornos horizontais mais longos.

Resumo: Este estudo analisa empiricamente o efeito da liquidez do mercado de ações sobre o retorno excessivo do impulso monetário e mantém as estratégias comerciais. Os resultados mostram uniformemente que a liquidez do mercado de ações explica a evolução dos retornos estratégicos, consistente com um modelo baseado em liquidez. Experimentos abrangentes, usando ambas as séries temporais e as especificações transversais, mostram que os retornos das estratégias são baixos (altos) após meses de alta (baixa) liquidez no mercado de ações. Este efeito é encontrado para suportar várias verificações de robustez e é economicamente significativo, aproximando-se em um valor de um terço dos lucros mensais médios.

Resumo: Nós fornecemos uma explicação baseada em risco para os retornos em excesso de duas estratégias de especulação monetária amplamente conhecidas: transações e negócios de impulso. Construímos um fator de correlação de equidade global e mostramos que ele explica a variação nos retornos em excesso médios dessas duas estratégias. O fator de correlação global tem um preço negativo robusto do risco beta no mercado FX. Nós também apresentamos um modelo multi-moeda que ilustra por que exposições heterogêneas ao nosso fator de correlação explicam o excesso de retornos de ambas as carteiras.

Resumo: A maior parte da literatura monetária investiga as características de risco e retorno do comércio de moeda após o colapso do sistema de Bretton Woods. A fim de avaliar a moeda de longo prazo com prémio, estendemos a amostra a 20 moedas no período de 1900 a 2012. Encontramos índices de Sharpe modestos na faixa de 0,2 a 0,4 para o carry trade durante este período. Isto é marcadamente menor do que os índices de Sharpe acima de 0,6 relatados para períodos de amostra recentes. Nós documentamos que o carry trading ocasionalmente incorre em perdas substanciais, que se encaixa bem com explicações baseadas em risco para desvios da paridade de interesse descoberta. Achamos que as perdas comerciais de grande porte não coincidem necessariamente com grandes perdas nos mercados de ações globais. Nossos resultados ajudam a entender melhor a origem e a natureza dos retornos excessivos no carry trade.

Resumo: Este artigo fornece uma investigação empírica de 5 diferentes carteiras de carry trade otimizadas e quatro naïve carry trade portfolio para G10 e moedas de mercado emergentes. Mostra-se que as carteiras de comércio de transações otimizadas têm menor desvantagem e risco de colisão, estão menos correlacionadas com o portfólio de mercado global e são mais lucrativas durante as recentes crises financeiras do que as carteiras de transporte de cargas ingênuas. Contrariamente ao portfólio de carry carry ingênuo, as medidas de risco e retorno das carteiras de comércio de carry optimizadas de moeda têm uma relação linear com um único choque de taxa de juros implícita. As sensibilidades podem ser usadas para conduzir o risco de mercado para carteiras de comércio de moedas optimizadas.

Resumo: Historicamente, Carry trades tem sido uma história de sucesso para a maioria dos investidores e uma fonte importante de fundos para economias emergentes mantendo taxas de juros mais elevadas. Portanto, é um tópico oportuno para investigar o risco incorporado em tais transações e em que medida os retornos de carry trade explicam o risco de cauda. Inicialmente, esta pesquisa estima o índice de cauda de todas as moedas e formula uma função inversa única para todas as moedas em relação às leis de energia, com a idéia de estimar o respectivo Valor em Risco. Esta pesquisa considera vinte e cinco moedas e as replica em cinco carteiras com base no retorno diário anualizado de um contrato a termo semanal. O comércio foi executado assumindo um investidor dos EUA, que faz muito tempo em um portfólio de alto retorno e curto em um portfólio de baixo retorno. Os resultados indicam que o risco de cauda não pode ser explicado efetivamente por seus retornos devido à sua natureza exponencial. No entanto, acho que o risco de cauda é principalmente influenciado pela posição longa do carry trade. Além disso, o retorno do componente de câmbio parece ter uma melhor explicação sobre o risco de cauda em comparação com o retorno da taxa de juros. A análise Value-at-Risk também sugere que o risco de cauda da estratégia global é influenciado pelo risco de cauda do componente de câmbio incorporado na posição longa do comércio.

Resumo: Os autores deste livro examinam as razões para investir em moeda. Eles destacam várias características dos retornos de moeda que fazem da moeda uma classe de ativos atractiva para investidores institucionais. O uso de fatores de estilo para modelar retornos de moeda fornece uma maneira natural de decompor os retornos nos componentes alfa e beta. Eles acham que várias estratégias de negociação de moeda estabelecidas (variantes de carry, trend-following e estratégias de valor) produzem retornos consistentes que podem ser proxied como estilo ou fatores de risco e têm a natureza dos retornos beta. Então, usando dois conjuntos de dados de retornos dos fundos de hedge cambiais reais, eles acham que alguns gerentes de moeda produzem alfa verdadeiro. Finalmente, eles acham que adicionar ao portfólio de um investidor institucional mesmo uma pequena quantidade de exposição cambial - particularmente aos geradores alfa - pode causar um impacto positivo significativo no desempenho do portfólio.

Resumo: Os fundos de hedge, como os futuros gerenciados, costumam usar dois tipos diferentes de estratégias de negociação: técnicas e macro / fundamentais. Neste artigo, avaliamos o impacto da combinação das duas estratégias e enfocamos, em particular, duas estratégias comuns de intercâmbio estrangeiro: impulso e transferência. Encontramos evidências de que a combinação das estratégias oferece uma melhoria significativa nos retornos ajustados ao risco. Nossa análise, que usa dados que abrangem 20 anos, destaca os benefícios potenciais de alcançar a diversificação do nível estratégico.

Resumo: Os investidores baseados em diferentes países obtêm rendimentos diferentes nas mesmas estratégias, porque os mesmos riscos cobrirem de forma diferente os fatores estocásticos de desconto (SDFs) dos países. Documentamos que os investidores em países de baixa taxa de juros ganham mais do que aqueles em países de alta taxa de juros em estratégias de comércio de carry idênticas. Propomos um novo procedimento econométrico para estimar SDFs específicos do país a partir de dados do mercado cambial. Nós fornecemos provas fora da amostra de que (i) a taxa de juros de um país está inversamente relacionada à sua volatilidade SDF, (ii) as flutuações da diferença de produção entre os países se correlacionam fortemente com SDFs estimados e (iii) nossos SDFs estimados explicam metade do risco nos mercados de ações, conforme medido por prémios de capital próprio.

Resumo: O documento evidencia um novo fator de precificação para a seção transversal de retornos de carry trade com base nas relações comerciais entre países. Em particular, aplicamos a teoria da rede no comércio bilateral dos países para construir uma medida para a exposição dos países a um risco de comércio global. Um maior nível de exposição implica que a atividade econômica em um país é altamente dependente da atividade econômica de seus parceiros comerciais e do fluxo comercial agregado. Testamos a seguinte hipótese para as estratégias comerciais: as moedas de alta taxa de juros estão mais expostas ao risco de comércio global do que as baixas taxas de juros. Achamos empiricamente que as moedas de baixa taxa de juros são vistas pelos investidores como hedge contra o risco de comércio global, enquanto as moedas de alta taxa de juros oferecem baixos retornos quando o risco de comércio global é alto, sendo negativamente relacionado ao fator de risco de comércio global. Esses resultados fornecem evidências sobre as fontes macroeconômicas subjacentes do risco sistemático nos mercados de câmbio, ao mesmo tempo que contabilizam outros fatores de risco previamente documentados, como o fator do mercado e os riscos de volatilidade e liquidez.

Resumo: distinguimos entre tradições de carry "boas" e "ruins" construídas a partir de moedas do G-10. Os bons negócios exibem maiores índices de Sharpe e uma inclinação ligeiramente negativa ou mesmo positiva, em contraste com os negócios ruins que têm taxas de Sharpe e ásperas substancialmente menores. Surpreendentemente, os bons carry trades não envolvem as moedas de carry trade mais típicas, como o dólar australiano e o iene japonês. A distinção entre negócios bons e maus altera significativamente nossa compreensão dos retornos comerciais de troca de moeda. Isso invalida, por exemplo, explicações que invocam a desvantagem de retorno e o risco de falhas, já que a negatividade de retorno negativa é induzida pelas moedas de transporte típicas. Encontramos uma forte previsibilidade com os preditores de retorno de transporte previamente identificados para resultados comerciais ruins, mas não bons. Além disso, um componente de transporte estático explica uma proporção muito maior de retornos comerciais negativos, do que de bons retornos comerciais. Além disso, os bons retornos de comércio de transações apresentam melhor desempenho do que os retornos negativos do carry trade como fator de risco, explicando os retornos das carteiras de moeda classificadas em taxas de juros e, por sua vez, são melhor explicados com os fatores de risco do mercado de ações.

Pesquisas recentes confirmaram o comportamento dos comerciantes de que os retornos excessivos significativos podem ser obtidos a partir das previsões do carry trade, que envolve a compra de moedas com taxas de juros de curto prazo relativamente altas, ou equivalentemente um prémio superior elevado e vendendo aqueles com interesse relativamente baixo taxas. Este artigo mostra que os retornos em excesso de tamanho semelhante podem ser alcançados seguindo uma estratégia de tendência que compra posições longas em moedas que alcançaram retornos positivos e de outra forma detém dinheiro. Demonstamos que o risco de mercado é um determinante importante dos retornos de carry, mas que o CAPM incondicional padrão é inadequado ao explicar a seção transversal de retornos de portfólio pedidos premium premium. Mostramos também que o risco de queda CAPM não explica esta seção transversal, em contraste com a literatura recente. Um CAPM condicional que faz com que o impacto do retorno do mercado como fator de risco dependa de uma medida de liquidez do mercado desempenhe muito bem explicando mais de 90% da variação nos retornos da carteira e mais de 90% do retorno médio ao carry trade . Verificou-se que a Tendência fornece uma cobertura significativa contra esses riscos. O desempenho do fator de tendência seguinte é mais surpreendente, dado que ele não possui a característica de negatividade negativa ou de redução máxima que é mostrada pelo fator de carry trade.

Resumo: investigamos a relação entre fluxo de ordem de câmbio (FX) e o viés direto. Descrevemos uma decomposição do viés direto de acordo com a qual uma correlação negativa entre os diferenciais de taxa de juros e o fluxo de pedidos cria um risco de risco variável em termos de tempo consistente com esse viés. Usando dez anos de dados sobre o fluxo de pedidos FX, descobrimos que mais de metade do viés direto é contabilizado pelo fluxo de pedidos - sendo o resto explicado por erros de expectativa. Nós também achamos que o carry trading aumenta o risco de queda de moeda naquela ordem, o fluxo gera uma negatividade negativa nos retornos de FX.

Resumo: As diferenças persistentes nas taxas de juros em todos os países representam grande parte da rentabilidade das estratégias comerciais de troca de moeda. As moedas de "investimento" de alta taxa de juros tendem a ser "moedas de commodities", enquanto as moedas de "financiamento" de baixa taxa de juros tendem a pertencer a países que exportam produtos acabados e importam a maioria de suas commodities. Desenvolvemos um modelo de equilíbrio geral de comércio internacional e preços cambiais em que os países têm vantagem em produzir bens básicos de insumos ou bens consumíveis finais. O modelo prediz que os países produtores de commodities estão isolados dos choques de produtividade globais através de uma combinação de fricções comerciais e produção doméstica, o que obriga os produtores de bens finais a absorver os choques. Como resultado, a moeda do país de commodities é arriscada, pois tende a se depreciar em tempos ruins, mas tem taxas de juros mais elevadas, em média, devido à menor demanda de precaução, em comparação com o produtor nal-good. O prêmio de risco de carry trade aumenta no grau de especialização e a taxa de câmbio real acompanha a produtividade tecnológica relativa dos dois países. As previsões do modelo são fortemente suportadas nos dados.

Resumo: Uma nova teoria monetária está estabelecida para resolver o enigma "Parceria de Interesse Descoberto (UIP)". Ele explora a possibilidade de que as propriedades de liquidez do dinheiro e os títulos nominais possam explicar o enigma. Um conceito-chave em nosso modelo é que as obrigações nominais possuem premissas de liquidez devido ao seu papel de troca média como garantia ou meio de pagamento. Nessa estrutura, a arbitragem não garante um retorno positivo do retorno real do dinheiro e dos títulos nominais. Assim, quando a inflação em um país se torna relativamente menor, ou seja, o retorno real dessa moeda é relativamente maior, suas obrigações nominais também devem render maior retorno real. Mostramos que seus retornos nominais também podem se tornar mais elevados no ambiente econômico em que a garantia de garantia e / ou a liquidez das obrigações nominais e / ou operações com base em crédito garantido são relativamente maiores. Como se espera que uma moeda com menor inflação aprecie, a moeda de juros altos realmente aprecia neste caso, ou seja, o enigma da UIP não é mais uma anomalia no nosso modelo. Nossa teoria baseada em liquidez pode, de fato, ajudar a entender muitas observações empíricas com as quais as explicações baseadas em risco acham difícil conciliar.

We study the effects of FX liquidity risk on carry trade returns using a low-frequency market-wide liquidity measure. We show that a liquidity-based ranking of currency pairs can be used to construct a mimicking liquidity risk factor, which helps in explaining the variation of carry trade returns across exchange rate regimes. In a liquidity-adjusted asset pricing framework, we show that the vast majority of variation in carry trade returns during any exchange rate regime can be explained by two risk factors (market and liquidity risk) in the FX market. Our results are further corroborated when the hedge liquidity risk factor is replaced with a non-tradable innovations risk factor.

Carry Trade and Systemic Risk: Why are FX Options so Cheap?

Ricardo J. Caballero, Joseph B. Doyle.

NBER Working Paper No. 18644.

Issued in December 2012.

In this paper we document first that, in contrast with their widely perceived excess returns, popular carry trade strategies yield low systemic-risk-adjusted returns. In particular, we show that carry trade returns are highly correlated with the return of a VIX rolldown strategy --i. e., the strategy of shorting VIX futures and rolling down its term structure-- and that the latter strategy performs at least as well as beta-adjusted carry trades, for individual currencies and diversified portfolios. In contrast, hedging the carry with exchange rate options produces large returns that are not a compensation for systemic risk. We show that this result stems from the fact that the corresponding portfolio of exchange rate options provides a cheap form of systemic insurance.

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Document Object Identifier (DOI): 10.3386/w18644.

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Reporter — News about the Bureau and its activities.

The Carry Trade: Risks and Drawdowns.

Abstract.

We examine carry trade returns formed from the G10 currencies. Performance attributes depend on the base currency. Dynamically spread-weighting and risk-rebalancing positions improves performance. Equity, bond, FX, volatility, and downside equity risks cannot explain profitability. Dollar-neutral carry trades exhibit insignificant abnormal returns, while the dollar exposure part of the carry trade earns significant abnormal returns with little skewness. Downside equity market betas of our carry trades are not significantly different from unconditional betas. Hedging with options reduces but does not eliminate abnormal returns. Distributions of drawdowns and maximum losses from daily data indicate the importance of time-varying autocorrelation in determining the negative skewness of longer horizon returns.

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